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圍繞一樁收購，巨人網絡已經走了近三年時間。
7月16日晚間，巨人網絡（002558.SZ）公告稱，對Alpha的重組方案進行調整。與此前相比，這一次交易方案的最大變化在于由100%收購變更爲收購42.30%，支付方式由發行股份變更爲現金收購。Alpha是爲收購Playtika而成立的持股平台，用于承接Playtika的股權，其核心經營性資産爲Playtika。
隨著評估基准日的推移，用收益法評估Alpha估值從306.59億元先是到了324.16億元，再到了336.51億元；對應增值率從1,531.01%，降到594.74%，再到如今的468.24%。雖然增長率一直在下降，但估值一直都是上升的。
此次重組方案調整後Alpha的估值預估區間爲405億元~425億元，若要完成此次交易，巨人網絡将需要付出超过170亿元现金。巨人網絡最新财报数据显示，截至今年3月31日，公司的货币现金为50.34亿元。
雖然估值不斷上升，但Alpha仍面臨産品類型單一的風險。
从最新预案来看，Alpha主要收入来源还是Playtika 2010年制作并推出的一款社交休閑類網絡遊戲《Slotomania》。近年来，《Slotomania》收入占Alpha营业收入的比例均超过 40%。
此外，该收购还属于关联方交易。例如，弘毅创领系巨人網絡持股 5%以上的股东；重庆拨萃、上海准基系巨人網絡控股股东巨人投资的一致行动人。
笔者认为，除了关联交易，巨人網絡自身业务表现不佳也是推动其进行重组的动因。
對于公司主業遊戲業務（包括移动端、电脑端、社区工具等），巨人網絡2016年~2018年实现营业收入23.18亿元、25.86亿元、26.46亿元，同比上年增长11.57%、2.32%；毛利分别为19.07亿元、20.94亿元、22.04亿元，同比上年增长9.80%、5.25%。营业收入、毛利均呈现增长乏力态势。
事实上，巨人網絡就是靠着“征途”打下的江山，从2005年推出征途，到2010年推出《征途2》，还能支撑到如今着实不易。2015年下半年推出的《球球大作战》。巨人網絡在一份对公司2017年年报问询函的回复公告中表示，球球大作战、征途系列占游戏相关收入的比例为73%。
2017年，巨人網絡主要游戏预计生命周期、运营模式、合作方、营业收入及占比情况如下：
近年來，爲了能夠研發出新的遊戲，公司加大對研發的投入。2016年~2018年，公司的研發支出分別爲5億元、6.29億元、7.88億元，占營業收入的比例分別爲21.50%、21.63%、20.85%。
在研發帶動下，公司推出新遊戲《月圓之夜》、《光榮使命》等，但效果待定。
除了游戏，巨人網絡还曾涉足互联网金融。
2017年11月，巨人網絡全资控股孙公司巨加网络以5.2亿元受让旺金金融30.5263%股权，并获得其表决权委托后51%的控制权。此次收购最直接的影响，就是对巨人網絡2017年年报的报表合并—互联网金融业务收入3.13亿元，占巨人網絡总营收29.06亿元的10.78%，并实现归属于母公司股东的净利润2.73亿元，以及产生了4.83亿元的商誉。
然而，互聯網金融風雲變幻，借貸平台備案登記晚于預期，尚未明確時間表，發展面臨監管政策的不確定性。
2018年12月29日，巨人網絡公告，决定作价4.79亿元转让巨加网络51%股权给上海兰翔。交易后，巨加网络将不再纳入巨人網絡合并范围。巨加网络为巨人網絡的二级全资子公司，主要持有深圳旺金金融51%的表决权。
笔者认为，在进军互联网金融一年即退出之后，巨人網絡仍执着于收购産品类型单一的Alpha并不能从根本上解决其遊戲業務业绩放缓的困局。唯有加强研发，生产出爆款游戏，再与腾讯、苹果等渠道商加强合作，方能解决遊戲業務的稳定增长。
來源：第一財經
